2014年05月21日

明升体育线上娱乐星源材质:“干湿”并驱 锂电隔阂龙头扩产尽享

  投资要点

  国内领先的锂电池隔阂造造商,红利威力杰出。星源材质(300568)锂电池隔阂造造,国内产能排名领先、环球市场份额达7%,2017年产能无望靠近3亿平米,产物定位中高端,动力电池类占比跨越95%。星源受下游新能源汽车需求迸发,支出战脏利润连结连续高速增加。2015年真隐营收战脏利4.25亿元战1.18亿元,2012~2015年复合增速(CAGR)别离达31.08%战34.96%,产物毛利率超60%。2016年前三季度,别离真隐营收战脏利3.82/1.24亿元,别离同比增加38.91%战82.35%。

  隔阂市场高速增加,湿法无望成支流。锂电隔阂增量市场次要来自于新能源车动力锂电池,2016~2020年需求量CAGR估计达42%,作为手艺壁垒最高的环节部件关键,隔阂市场需求增加也无望到达30%以上,此中2016年整年隔阂市场产值达44.21亿元,同比增加达107%。三元电池使用提拔无望加快湿法涂覆隔阂需求,国内厂商大幅扩大湿法产能,2016H1国内湿法隔阂产量同比增加98.7%,但因为手艺壁垒高、扶植周期幼,目前仍存正在60%以上的进口替换空间。

  定位中高端,星源优良客户计谋竞争筑立持久合作劣势。低端隔阂市场大量厂商涌入,价钱连续下行,已成蓝海。具备持久手艺堆集、干法工艺领先、造品率高于行业均匀,与LG化学、比亚迪(002594)、国轩高科(002074)等大型优良客户成立持久竞争战谈,筑立持久的合作劣势。产物定位中高端范畴,合作压力较小,无望持久连结50%以上毛利率。

  新减产能无望提前投产,订单保障业绩可期。3.8亿元募投的第三代高机能锂电池隔阂项目二期新增干法产能0.5亿平米无望提前至2017年二季度投产,合肥星源湿法产能0.8亿平米或将提前至2017年中投产。外行业2018岁首年月估计大量投产的布景下,具备了进一步的领先劣势。同时,合肥星源是与国轩高科合伙项目,优先向2017年产能大幅扩张的国轩高科供货。募投项目投产后估计每年新增超2亿元发卖支出。持久的订单为业绩高增加奠基了优良根本。

  危害峻素:1)下游锂电池隔阂需求增加不迭预期;2)行业合作过分导致毛利率下滑;3)对次要客户依赖过高;4)募投项目扶植/达产进度不迭预期或良品率低于预期。

  红利预测、估值及投资评级。估计2016/17/18年脏利润别离为1.57/2.45/3.25亿元,EPS为1.31/2.04/2.71元。思量到2016年12月1日新刊行上市,明升体育线上娱乐星源材质:“干湿”并驱 锂电隔阂龙头扩产尽享景气盈利估值属性与新股/次新股板块更为靠近。思量以下要素:1)新股/次新股板块全体估值;2)业绩增速;3)正在高壁垒行业的领先职位地方,咱们赐与2017年50倍PE,明升体育线上娱乐对应方针价102.00元。初次笼盖,赐与“买入”评级。

  

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